《棱镜》作者发现，在上述蜜雪冰城门店周围，大大小小的茶饮店多达4家。门店加速内卷，蜜雪冰城却“稳赚不赔”。

根据招股书，2022年及去年前三季度，蜜雪冰城实现营收136亿元和154亿元，净利润20亿元和25亿元。去年前三季度，其毛利率和净利率分别为29.7%和15.9%。

相较之下，同日发布招股书的古茗，2023年前三季度收入55.71亿元，同比增长33.9%，经调整利润为10.45亿元。2022年全年，古茗收入为55.59亿元，经调整利润为7.88亿元。

按出杯量计，蜜雪冰城核心产品冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶是中国现制饮品行业销量最高的3个单品，去年前三季度，这三个单品在中国分别售出约9.13亿杯、4.42亿支、3.26亿杯。   

蜜雪冰城虽然以加盟模式跑马圈地，但加盟费并非其主要收入来源，商品和设备销售才是。其加盟费收入仅占总营收的2%，而商品销售收入占比达94.3%。蜜雪冰城可以理解是一家原料生产工厂。商品销售，包含向加盟商销售物料食材以及包装材料。

资料显示，蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材约60%为自产，是中国现制饮品行业中的最高。招股书还称，他们是中国现制饮品行业中少数实现饮品食材、包装材料及设备100%从品牌方采购的饮品品牌。

粗略估算，均价6.38元/杯的蜜雪冰城，卖给加盟店的原材料价格约为3.2元。而按29%的商品销售毛利率计算，一杯蜜雪冰城的真实材料成本仅为2.27元。

根据招股书的描述，成本控制是他们的核心竞争力。

蜜雪冰城实际上自己也当起了供应商，涵盖了产业链上下游，以更低的成本给加盟商供货，而茶百道和古茗给加盟商的原材料大多来自供应商，溢价后卖给加盟商。

以柠檬为例，2023年前三季度，蜜雪冰城在四川安岳建立的合作种植基地供给柠檬约4.4万吨。

规模化的采购提升了议价能力。招股书显示，就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，蜜雪冰城2022年的采购成本较同行业平均水平分别低约10%与20%以上。

此外，设备销售收入主要来自向加盟商销售设备，如冰箱、冰淇淋机、制冰机和咖啡机等。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示：“茶饮企业未来竞争的核心在于供应链的完整度。产品可以复制，模式可以复制，价格可以模仿，门店也可以克隆，但是供应链并不是一朝一夕可以复制的。整个供应链的完整度决定了企业未来的可持续性。”

不过，蜜雪冰城在招股书中表示：“由于我们的收入主要来自向加盟门店销售商品及设备，我们的财务表现高度依赖加盟门店的业务表现。如果我们的加盟门店销售表现不佳，其财务表现可能会恶化，这可能导致采购的减少、门店关闭或其他后果。”

手持49亿现金，仍向资本市场“要钱”

蜜雪冰城的发展史可以追溯到1997年，当年，张红超在郑州开设了一家名为“寒流刨冰”的小店，用一台自制的刨冰机，开启了现制饮品领域的创业之路。

“蜜雪冰城”品牌则是在1999年推出，除蜜雪冰城外，2017年，张红超切入现磨咖啡赛道，创立了咖啡品牌“幸运咖”。幸运咖市场扩张同样迅猛，截至2023年9月底，门店数量约有2900家。   

就是这样一家起步于“刨冰”的小店，在几年前开启了国际化之路。

2018年起，蜜雪冰城开始拓展东南亚市场，截至2023年9月30日，蜜雪冰城已在海外11个国家开设约4000家门店。招股书称，按照以上统计口径，“蜜雪冰城”已成为东南亚市场第一的现制茶饮品牌。

朱丹蓬表示，“随着蜜雪冰城等头部企业综合实力的不断上升，出海是检验其供应链完整度和海外市场适应能力的一个好契机。未来，中国会有更多企业以全球市场为目标，实现更远大的抱负。”

股权结构方面，创始人张红超和张红甫兄弟二人合计持有86%股权。根据招股书披露，张红超2022年度的薪酬总计570万元，张红甫薪酬达到1045.9万元。

不过，蜜雪冰城并不差钱。2021年、2022年及2023年前9个月，蜜雪冰城经营活动现金净流入分别为17亿元、24亿元及31亿元。截至2023年11月30日，其现金及现金等价物为49.16亿元，较上年末的27.64亿元，大幅增加77.86%。

“不差钱”的蜜雪冰城缘何将手伸向资本市场要钱？

蜜雪冰城称，IPO募集所得资金净额将主要用于加强端到端供应链的广度和深度、品牌和IP的建设和推广以及加强各个业务环节的数字化和智能化能力等。

融资方面，蜜雪冰城在上市之前也只进行了一轮融资，2020年12月，蜜雪冰城引入了三名投资人，包括美团背景的龙珠美城、高瓴背景的深圳蕴祺及源峰基金旗下的天津磐雪，分别持股4%、4%和2%，共投资23.33亿元，投后估值达到233亿元。

此前，蜜雪冰城拟在A股IPO，并于2021年9月29日在河南证监局进行辅导备案。2022年9月，蜜雪冰城计划登陆深交所主板，拟募集64.96亿元，但随后没有了进一步消息。

不过，关于此次赴港上市的募资金额，蜜雪冰城尚未披露。